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半導体の株価が反発しましたが、なぜこれが理由なのでしょうか。

リリース日 : 2019/03/13

最近の半導体在庫のボラティリティは,主に業界の歴史的な循環的な性質の結果です。

私たちの見解では,半自動生産サイクルのボラティリティは,業界構造がより合理的で標準化されているので狭めるべきです。

モノのインターネット,クラウドコンピューティング,および人工知能の長期的なプラス要因も業界の不安定さを抑えるはずであり,周期的な弱さは潜在的な購買機会と見なすことができます。

昨年秋の半導体在庫の低迷と今年の回復は,業界の循環的な性質と,今後数年間で投資家に収益の成長をもたらすと思われる長期的なプラス要因を思い出させます。 2018年末の半導体業界の弱さは,全体的な弱い経済データと一致していますが,この景気後退は業界特有の循環的変動であり,さらなる景気減速の兆候ではないと考えています。幸い,投資家にとって,これらの変動はそれほど心配ではないかもしれません。モノのインターネット(IoT),サーバーに依存するクラウドコンピューティング,およびチップの需要を推進する人工知能(AI)の強力な長期的な原動力により,半導体サイクルの規模は消えないものの,狭まるはずです。

修正

2018年半ばには早くも,半導体業界が課題を生み出していることがわかりました。工業用半導体製品の主要な買い手として,中国経済は減速しています。この大部分が商品化された市場では,2018年初頭に消費者が過剰購入したことで,吸収されたばかりのこれらの企業が過剰在庫になったため,メモリチップ市場の低迷も影響しています。

表1:半導体その他の電子部品の製造と価格


2018年の製品サイクルの「ごちそう」の性質は業界の特徴です。歴史的に,このサイクルの期間は非常に短く,わずか4〜5分の4です。表1に示すように,これは現在の景気回復中の3番目の半産業の減少であり,それはまたピークからボトムへの最も明白な減少です。

何が変わった?

当初半導体の株価を押し下げた主な要因の多くは,現在株価に大きく反映されており,その一部は改善しています。例えば,中国の経済状況は安定しているようだが,米国の状況は改善しており,米中貿易交渉は断続的ではあるが継続している。業界のファンダメンタルズも影響を及ぼしています。これは,昨年の購買ブームの後,今後数カ月で買い手の過剰在庫が徐々に減少しているように思われるためです。

評価は,我々が信じるより低い価格に達し,回復に役割を果たしました。表2に示すように,12月の初めには,半導体株の予想株価収益率は11倍とわずかに低下し,長期平均より25%低くなりました。

表2:標準的なP / C 500半導体業界指数先渡P / E比率


投資家の悲観論は,半導体上場企業の一般的な収益予想が着実に低下していることからも明らかです。格付けの引き下げはダウンサイクルに対する自然な反応ですが,下方修正は基本的なプラス要因を無視するレベルに達したと考えています。今年の株価の反発は,投資家が低迷していることが一因となっているかもしれませんが,業界の状況が進化していることを彼らが認識しているのかもしれません。

適切なタイミングで適切な場所

昨年秋の半導体市場の課題に対する市場の過剰反応には2つの理由があると考えています。まず第一に,これは過去の高度に分散した無秩序な半導体産業ではありません。最近の統合により生産の合理化が進み,経験豊富な経営陣は景気循環が終わったときにソフトランディング(バランスのとれた需要と供給)を達成できるようになりました。実際,私たちは,このますます柔軟な業界構造がなければ,昨年の混乱はさらに劇的になるかもしれないと信じています。


第2に,モノのインターネット,クラウドコンピューティング,および人工知能 - これらはすべて多数のチップを必要とし,業界は周期性を経験する可能性があるが,全体のユニットおよび収益データとしてのこれらの強力な長期的なプラス要因周期の振幅は抑制されるべきです。

潜在的な需要

これは半自動システムと自動車の関係です。最近の中国の自動車販売の低迷はチップ需要に重点を置いています。しかし,スマートカー,電気自動車,半自動自動車の長期的なテーマは無視できません。今後5年から10年の間に,自動車のチップの内容は375ドルから1,000ドル以上に上がると信じています。したがって,経済がブレーキに拍車をかけたとしても,自動車の販売台数は減少し,販売台数の増加は半導体の需要を安定的に維持するはずである。重要なのは,この現象が工場,家庭,そしてさまざまな潜在的なスマートデバイスやコネクテッドデバイスに再現されていることです。